上半年进口铁矿石价格呈现出先跌后涨再跌的走势，最终期末值低于期初值，整体表现为小幅下跌。截止到6月28日，铁矿石62%澳粉远期价格指数为106.6美元/干吨，较年初下跌25.45%，62%港口现货价格指数为107.79元/吨，较年初下跌23.06%。港口现货价格跌幅小于远期现货价格，各品种进口利润也因此呈现出不同程度的走扩。此外，同期上海螺纹钢价格为3480元/吨，相较于年初价格其跌幅为13%，整体表现为成材价格跌幅小于铁矿石，矿弱材强的局面。

上半年铁矿石供需两端的基本面综合表现下来为供强需弱的格局。供应端方面，2024年上半年全球铁矿石发运总量7.86亿吨，同比增加3478万吨，增幅4.6%。另外45港铁矿石到港也对应表现出一定的增量，1-6月份全国45港铁矿石到港量6.27亿吨，同比增加4405.7万吨，增幅7.6%。需求端方面，上半年铁水总产量达到了4.15亿吨，同比去年减少1446万吨，降幅为3.36%。今年以来全球铁矿石供应及中国铁矿石到港年同比保持较大增量，而铁水产量同比表现较为疲软，故而港口铁矿石库存水平在1-3月同比增速扩大，4-6月呈现与前两年趋势相反的持续高位。

从价格走势方面来看，上半年铁矿石价格涨跌表现分为三个阶段：起初受供应超预期、需求恢复不及预期和负反馈的影响，价格持续下跌；而后在宏观氛围转好、成材库存去化和铁水维持上行通道的影响下反弹；第三阶段随着宏观利好消息减少，交易逻辑逐渐向弱基本面切换，铁矿石价格明显回落。

PART01

价格回顾

2024年上半年铁矿石价格呈现倒“N”型，走势上先跌后涨，而后继续回调，整体呈现下跌走势，其中铁矿石价格跌幅大于成材，62%澳粉指数累计跌幅25.45%，上海螺纹钢价格累计跌幅13%。截止6月28日，铁矿石62%澳粉指数为106.6美元/干吨，62%港口现货指数为107.79美元/干吨，上海螺纹钢价格为3480元/吨。

第一阶段1月2日至4月5日，62%澳粉指数由年内最高的143美元/干吨跌至目前最低的97.45美元/干吨，跌幅为32%。一季度铁矿石价格在供应超预期叠加需求恢复不及预期双重作用下频频下跌，另外一季度终端房地产和基建复产复工节奏偏慢，成材负反馈传导至原料端，铁矿石价格由年内最高水平跌至年内最低水平。

第二阶段4月5日至5月22日，62%澳粉指数由97.45美元/干吨反弹至122.45美元/干吨，反弹幅度26%。宏观频出利好叠加房地产宽松政策释放，终端需求明显改善，成材维持去化。铁矿石需求方面，铁水维持上行通道，市场情绪好转，买卖活跃度提高，铁矿石价格反弹。

第三阶段5月22日至6月28日，62%澳粉指数由122.45美元/干吨回调至106.6美元/干吨，回调幅度13%。5月底国务院提及严格落实钢铁产能置换，2024年继续实施粗钢产量调控，铁矿石价格下跌。进入6月份，随着宏观利好消息减少，铁矿石交易逻辑逐渐转向弱基本面，另外终端需求季节性淡季特征明显，铁矿石价格进一步下跌。

铁矿石价格跌幅大于成材，钢厂利润出现明显修复，截止6月28日，河北螺纹钢即期毛利为110元/吨，较年初扩大303元/吨。铁矿石期现方面，今年上半年基差收敛速度快于往年，截止目前，基于09合约，PB粉基差为-4，环比收窄134，近几年同期最低水平。进口利润方面，青岛港PB粉价格跌幅为21.83%，62%澳粉价格指数跌幅为25.45%，港口现货价格跌幅小于远期现货，即期进口利润小幅走扩。以PB粉为例，截止6月28日，PB粉进口利润为-1元/吨，环比走扩17元/吨。

PART02

基本面回顾

供给：上半年产量提升、海外需求恢复缓慢 进口矿供应同比增量明显

2024年上半年全球铁矿石发运总量7.86亿吨，同比增加3478万吨，增幅4.6%。其中澳洲铁矿石上半年发运量4.66亿吨，同比减少10万吨，巴西上半年发运量1.78亿吨，同比增加1175万吨，其他国家上半年发运量1.43亿吨，同比增加2314万吨。

因此，上半年巴西、非主流国家铁矿石发运量均有不同程度的增量，而澳洲发运量出现同比减少，出现这种情况的原因也主要在于：澳州矿山上半年受天气、突发事故影响，叠加澳洲新投产项目产能释放不及预期；巴西受天气干扰相对较小，矿山增加设施升级和维护的资本支出，助力增产、发运；非主流国家受突发事故及地缘冲突干扰相对减弱，乌克兰、南非、印度贡献明显增量。

同时在高位发运状态下，上半年中国45港口铁矿石到港量也随之攀升。1-6月份全国45港铁矿石到港量6.27亿吨，同比增加4405.7万吨，增幅7.6%。上半年海外需求恢复速度缓慢叠加中国生铁产量仍处于近十年中等偏高水平，全球发往中国的比例有所提升。根据我网数据显示，今年全球铁矿石发往中国比例为76.3%，同比增加1.45个百分点。因此中国铁矿石到港同比增量大于全球铁矿石发运同比增量。

根据Mysteel247高炉铁水数据显示，上半年铁水总产量达到了4.15亿吨，同比去年减少1446万吨，降幅为3.36%，日均铁水产量达到了228.21万吨/天，同比去年下降了9.25万吨/天。很显然今年铁水的产量与去年同期水平相比大部分时间表现得较为疲软，其主要核心原因在于下游需求端表现不佳，开年以来成材库存在3月中旬才开始去库，晚于往年大多数的去库时间。与此同时库存压力的上升导致多数钢厂亏损加剧，检修高炉的频率有所增加。对标上半年粗钢的下降幅度， 发现铁水的降幅是要高于粗钢，而出现这种现象很大程度上是由于今年废钢消耗有较为明显的回升。

受到生产端疲软的影响，今年以来钢厂的疏港量、港口现货成交量指标与去年同期水平相比均出现了下降。其中45港上半年日均疏港在302.43万吨/天，同比去年减少2.88万吨/天，Mysteel统计的港口现货日均成交量上半年为85.16万吨，同比去年减少10万吨左右。今年钢厂在库存方面的管理沿用低库存策略，上半年Mysteel统计的247家钢厂铁矿石库存总共去库645.7万吨，去库幅度6.60%。今年多数钢厂更加注重整体的盈利状况，而不是像去年即使亏损也要保证钢材出货量，所以在铁矿石采购方面更注重港口与远期市场现货的性价比情况，而在一季度期间，美元货相较人民币有明显的性价比，吸引了部分钢厂增加海漂货量，因此港口端补货情绪相较以往有所减弱。

2024上半年，进口矿港口库存呈现先加速累库至近3年同期高位后维持高位波动。今年以来全球铁矿石供应及中国铁矿石到港年同比保持较大增量，而铁水产量同比表现较为疲软，故而港口铁矿石库存水平在1-3月同比增速扩大，4-6月呈现与前两年趋势相反的持续高位。

节奏上，年初由于到港量的攀升以及秋冬采暖季限产政策，港库呈现累库态势；后续二季度供应仍维持高位，伴随钢企利润改善，铁水缓慢恢复，钢厂在港口提货疏港力度增加，导致港口库存累库幅度放缓，但整体仍是易累难去。截止6月27日统计，中国45港进口矿港口库存14926.3万吨，较年初累库2681.6万吨，比去年同期库存高2184.3万吨；港口在港船舶数也从年初最高点的158条降至6月底的88条。

PART03

展望

下半年供需来看：

海外供应

按照季节性规律来看，每年下半年铁矿石发运量都要高于上半年，根据往年数据来看，2021年下半年比上半年环比增了3853.3万吨，2022年下半年环比增加5569.6万吨，2023年下半年环比增加7549.3万吨。今年这种季节性特点还是会延续，考虑到全球铁矿石新投产项目产能释放节奏，同时折算矿山年度产销发运目标后，预计今年下半年铁矿石发运量环比上半年高6015.4万吨。

国内供应

上半年国内精粉产量受前期事故影响减弱，除山西地区今年复产无望外，河北部分矿山开始复工复产，上半年新增投产项目有限，1-5月国产精粉产量同比增长430万吨左右。下半年虽面临冬季开采困难等因素制约的影响，但下半年部分停产企业预计恢复正常生产，同时下半年预计有新增投产项目进行生产，综上所述，预计下半年国产精粉含量环比将有200万吨的增量。

国内需求

上半年中国铁水产量同比减少1445万吨。对于下半年的铁矿石需求推算，需要重点考虑四个方面内容，其一是年内多地粗钢调控政策落地可能性；其二是国内地产政策驱动乏力；其三，地方积极化解债务风险，基建项目开发进度放缓；最后，美国、欧盟等国家和地区对中国新能源汽车以及光伏等产品加征关税，在这样的背景下全年铁水产量将有一定的减量。我们预计全年生铁产量同比将下降2000-3000万吨左右，下半年生铁产量略高于上半年，但是同比仍有减量。

价格方面

下半年预计铁矿石延续供强需弱格局，维持高库存运行，价格中枢下移，走势上呈现先跌后涨。下半年天气对发运的影响减弱，预计发运量或将有所增加；反观需求端，下半年预计受《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的抑制，需求或将表现为收缩，需持续关注粗钢调控政策对市场需求的扰动。此外还需关注，成本支撑、地缘冲突和买单出口对铁矿石价格的影响。