综评：2026年上半年，山水集团实现营业收入40.74亿元，同比下降26.64%；归母净利润亏损7.26亿元，亏损扩大190%。今年上半年北方地区水泥市场持续承压运行，主营区山东价格竞争白热化，公司水泥、熟料量价齐跌，叠加煤炭价格上涨与管理费用大增，亏损幅度大幅扩大；混凝土业务销量逆势增长，成为黯淡成绩单中为数不多的亮点。

图1、2：2026年上半年山水集团营收、利润走势

需求深跌价格探底 营收降幅显著扩大

山水集团主营水泥、熟料及混凝土业务，其中水泥熟料营收占比近九成；经营区域以山东、东北为主。上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降约8%；大本营山东水泥产量4576.09万吨，同比下降9.63%，降幅高于全国，水泥产量创23年新低，行业普遍亏损，河南、河北低价水泥持续流入，进一步挤压本地企业市场空间。

今年上半年，公司水泥熟料总销量1660.2万吨，同比下降15.3%；其中水泥销量1595.7万吨，同比下降9.7%，熟料外销量64.5万吨，同比大降66.4%。售价端的滑坡更为惨烈：水泥均价215.6元/吨，同比下跌49.8元/吨、降幅18.8%；熟料均价200.5元/吨，同比下跌31.5元/吨。量价齐跌之下，水泥熟料营收35.7亿元，同比下降约三成。

图3、4：2026年上半年水泥熟料销售情况

2026年上半年，山水集团加快向下游延伸产业链步伐，在山东、东北核心区域加大商混站点布局，依托自有水泥原料配套优势，深挖基建、市政项目订单，混凝土业务逆势放量，销量102.1万方，同比增长47.1%，带动营收增长26.4%至2.37亿元。由于混凝土体量较小，难以对冲水泥主业下滑，今年上半年公司营业收入40.74亿元，同比下降26.64%。

图5：山水集团混凝土销量大增

成本费用双重挤压 亏损幅度扩大

成本端来看，上半年煤炭采购均价同比上涨约11.9%，导致吨熟料煤炭成本增加2.2%至79.2元/吨。费用端方面，销售费用0.98亿元，同比下降13.0%；财务费用0.85亿元，基本持平；管理费用6.49亿元，同比大增36.5%，主要由于人员优化导致开支增加，刚性支出不减反增。收入锐减、成本费用双向挤压，上半年归母净利润亏损7.26亿元，较上年同期大幅扩大。

表1：2026年上半年山水集团主要财务指标

其他指标方面，上半年综合毛利率11.46%，比全年同期下降2.88个百分点；净利率-20.1%，下降14.62个百分点；因营收降幅远超费用压降幅度，三费费率大增8.29个百分点至20.42%。

下半年展望：复价压力重重 扭亏难度较大

展望下半年，山东地区重大交通类基建项目难有增量，房地产仍在筑底，水泥需求仍较低迷；尽管山东地区加大错峰生产力度，供给自律持续强化，但需求持续疲软，叠加外围低价水泥冲击不减，价格修复空间有限。公司下半年水泥主业难有起色，混凝土放量与降本增效仅能部分对冲，杯水难灭车薪，预计全年扭亏难度较大。（本文不构成投资建议）

信息来源：水泥网APP