2024年前三季度，受地产投资持续探底、基建投资放缓等影响，水泥需求延续下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格低位震荡回升。一季度下游复工情况较差，价格一路走低，进入二季度后旺季不旺，需求持续减弱，但行业自救意识增强，加大自律和错峰力度，水泥价格企稳反弹。三季度淡季更淡，市场再次转弱。前三季度，水泥产量创下2010年以来新低。效益方面，受水泥价格和需求下降幅度较大影响，行业效益大幅萎缩。目前披露三季度业绩的上市公司共有18家，其中香港4家，上海和深圳14家。

一、上市公司业绩：营收普遍下滑 近半陷入亏损2024年前三季度18家上市公司业绩整体表现持续不佳，营收几乎全部下滑。海外布局持续发力，有效对冲国内下滑，华新水泥营业收入逆市上扬，同比增长2.29%，是营收唯一实现增长的上市公司；营收下滑幅度超过20%的公司有10家，多数主营区域位于华东，今年以来华东地区竞争激烈，价格降幅较深，拖累情况更明显，其中亚泰集团、万年青、海螺水泥超30%，海螺水泥贸易业务缩减对营收造成较大不利影响；冀东水泥、中国建材、华润建材科技降幅在13%~17%之间，处于中位水平；宁夏建材、四川双马、青松建化、尖峰集团降幅均低于10%，这些公司水泥业务占比相对不高，其他主营业务有所加持，营收降幅较小。从归母净利润上看，盈利企业利润悉数下降，近半企业陷入亏损状态。10家盈利公司中，海螺水泥、华新水泥均超10亿元，其中海螺水泥达到52亿元，远超18家上市公司盈利总和，依然是行业中的“吸金之王”，其余8家公司盈利规模均在4亿以下，降幅20%~98%不等，行业盈利分化较为严重；8家亏损公司中，尽管西藏天路、山水水泥、福建水泥、冀东水泥、亚泰集团等5家公司续亏，但绝对亏损额在减少；天山股份、亚洲水泥、中国建材转亏，其中天山股份亏损约38亿元，额度较大。表1：2024年前三季度18家水泥上市公司盈利情况

二、行业效益：预计降幅80%以上受需求走弱明显影响，加之水泥价格非理性下跌，今年前三季度水泥行业利润降幅出现扩大。我们预计，行业整体利润总额或在31亿元上下，同比降幅超80%。

排除利润来源并非水泥业务的四川双马（主要利润来源于股权投资收益），17家水泥上市公司中有10家销售利润率超过行业平均水平，7家低于行业平均水平，且都是亏损公司。其中销售利润率较高的前三家分别为塔牌集团、青松建化和上峰水泥，特别是塔牌集团，销售利润率17.44%，高于行业16.76个百分点，盈利能力较强。山水水泥、冀东水泥、西藏天路、天山股份、亚洲水泥、福建水泥和亚泰集团等7家公司利润总额均小于零，销售利润率出现负值，其中亚泰集团达到-31.08%，远远低于行业平均水平。

三、盈利能力：量价跌幅较大 盈利出现下滑净资产收益率层面，18家上市公司中有10家保持正值，其中超过5%仅有1家，但均出现下降。青松建化净资产收益率6.4%，尽管出现下降，但整体水平保持前列；西藏天路亏损额减少，净资产收益率较去年同期回升5.4个百分点至-1.8%；亚泰集团整体亏损额依然较大，净资产收益率-25.3%，较同期扩大10.3个百分点。净利率方面，仅有1家公司净利率水平超过30%。四川双马位居榜首（32.9%），塔牌集团、青松建化均超10%，分别为13.4%、12.1%，但较同期均有下降；四川双马净利率降幅最大，比去年同期下降50.1个百分点。从毛利率来看，多数上市水泥企业出现下降，仅有7家公司出现增加。上峰水泥、青松建化、华新水泥、亚泰集团、塔牌集团、尖峰集团整体相对较高，均超20%，特别是亚泰集团，毛利率同比提升8.3个百分点，提升幅度较大；海螺水泥缩减贸易业务，加之成本管控良好，公司整体毛利率有所提升，比去年同期提升1.2个百分点，达到19.5%；亚洲水泥主营区域水泥价格跌幅较深，毛利率下滑明显，较去年同期下降9.3个百分点。

四、第四季度盈利展望：环比持续好转 难达同期水平需求端看，10万亿化债利好政策出台，但主要用于偿还地方政府隐性债务，并未有增量资金进场，短期内基建端水泥需求支撑偏弱；

地产方面，尽管销售端出现一些积极信号，但前端投资、新开工仍处下降通道，预计地产端水泥需求持续下降。

综上来看，预计第四季度水泥需求同比降幅仍大，环比难有好转。效益上看，在行业“反内卷”和自律意识增强背景下，10月以来水泥价格维持良好涨势，但随着采暖淡季来临，进一步上涨压力较大，预计第四季度水泥行业利润将较第三季度明显好转，但由于需求同比降幅仍大，利润恐难达到同期水平。企业层面看，北方进入冬季错峰，供需双减，市场行情稳中偏弱；南方地区需求仍存，水泥价格仍有推涨，预计南方地区水泥企业效益整体好于北方，大企业强于小企业。